ЛОКАЛЬНІ ТА МІЖНАРОДНІ ЧИННИКИ ФОРМУВАННЯ ДОХІДНОСТЕЙНА ФІНАНСОВИХ РИНКАХ:ЕВОЛЮЦІЯ МОДЕЛЕЙ ОЦІНЮВАННЯ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРЕМІЙ
DOI:
https://doi.org/10.17721/1728-2292.2021/1-53/23-30Ключові слова:
портфельна парадигма міжнародного інвестування, інвестиційна премія цінного паперу, модель оці- нювання капітальних активів (САРМ), концепція оцінювання очікуваних дохідностей, валютний ризик, міжнародні чин- ники інвестиційних премій, безризикова дохідність, міжчасова CAPM, модель із нульовою бетою, теорема двох фондів, міжнародна САРМАнотація
Здійснено ретроспективний аналіз моделей оцінювання інвестиційних премій, визначено їхнє місце в сучасній теорії міжнародного портфельного інвестування. Виявлено основні етапи еволюції цих моделей, передусім з погляду врахування в цих моделях локальних і міжнародних чинників формування очікуваних дохідностей, визначено ключові особливості цих етапів. Обґрунтовано домінування в межах концепції оцінювання очікуваних дохідностей моделі САРМ, на якій і базується переважна частина еволюції цього напряму розвитку науки в галузі, зокрема й модель з нульовою бетою та міжчасова модель. Ідентифіковано гносеологічні умови виникнення та розвитку моделей з урахуванням міжнародних факторів премій цінних паперів. Особливу увагу приділено моделям, що враховують чинник валютного ризику – один із ключових чинників очікуваних дохідностей в умовах міжнародного інвестиційного середовища. Визначено основні події, що відбувалися у світовому господарстві й актуалізували необхідність урахування валютних ризиків під час оцінювання інвестиційних премій. Розглянуто міжнародну модель оцінювання капітальних активів як таку, що най- більш яскраво інкорпорує чинник валютних ризиків під час оцінювання очікуваних дохідностей. Проведено порівняльний аналіз міжнародної САРМ та підходу до застосування традиційної моделі в умовах міжнародного ринку. І хоча очевидних переваг жодної з них не встановлено, емпірично останній є набагато зручнішим у застосуванні і використовується значно частіше. Наведено обґрунтування методологічної пріоритетності використання терміна "премія" радше ніж терміна "очікувана дохідність", індиферентності в зазначеному контексті понять "ціна" й "очікувана дохідність".
Посилання
Дзюба П.В. Концептуальна структура теорії портфеля як парадигмальна основа сучасної теорії міжнародного портфельного інвестування / П.В. Дзюба // Науковий вісник Ужгородського національного університету : Наук. період. вид. Сер. : Міжнародні економічні відносин та світове господарство. – Вип. 15 : у 2 ч. – Ужгород : Ужгородський нац. ун-т ; "Вид. дім "Гельветика", 2017. – Ч. 1. – С. 100–106.
Дзюба П.В. Концепція оцінювання дохідностей: витоки та місце в сучасній теорії міжнародного портфельного інвестування / П. Дзюба // Вісник Київського національного університету імені Тараса Шевченка. Сер. : Міжнародні відносини. – К. : КНУ імені Тараса Шевченка ; ВПЦ "Київський університет", 2019. – Вип. 2 (50). – С. 64–76.
Дзюба П.В. Сучасна теорія міжнародного портфельного інвестування: структура та детермінанти розвитку: монограф. – К. : Аграр Медіа Груп, 2017. – 536 с.
Дзюба П.В. Трансформація парадигми руху міжнародних портфельних інвестицій / П.В. Дзюба // Сучасні тенденції міжнародного руху капіталу : монограф. / за ред. О.І. Рогача. – К. : "Центр учбової літератури", 2019. – С. 22–53.
Уманців Ю.М. Економічна теорія у новітньому методологічному дискурсі / Ю.М. Уманців // Вісник Київського національного торговельно-економічного університету. – К. : Київський нац. торг.-екон. ун-т. – 2019. – Вип. 2 (124). – С. 51–63.
Adler M. International Portfolio Choice and Corporation Finance: A Synthesis / M. Adler, B. Dumas // The Journal of Finance. – 1983. – Vol. 38, № 3. – P. 925–984.
Asness C. Value and Momentum Everywhere / C. Asness, T.J. Moskowitz, L. Pedersen // The Journal of Finance. – 2013. – Vol. 68. – № 3. – P. 929–985.
Baca S. P. The Rise of Sector Effects in Major Equity Markets / S.P. Baca, B.L. Garbe, R.A. Weiss // Financial Analysts Journal. – 2000. – Vol. 56, № 5. – P. 34–40.
Beaulieu M.-С. Less is More: Testing Financial Integration Using Identification-Robust Asset Pricing Models / M.-С. Beaulieu, M.-H. Gagnon, L. Khalaf // Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. – 2016. – Vol. 45. – № 3. – P. 171–190.
Black F.S. Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing / F.S. Black // The Journal of Business. – 1972. – Vol. 45, № 3. – P. 444–455.
Black F.S. Equilibrium Exchange Rate Hedging / F.S. Black // The Journal of Finance. – 1990. – Vol. 45, № 3. – P. 899–907.
Carhart M.M. On Persistence in Mutual Fund Performance / M.M. Carhart // The Journal of Finance. – 1997. – Vol. 52, № 1. – P. 57–82.
Chan K.C. Global Financial Markets and the Risk Premium on U.S. Equity / K.C. Chan, G.A. Karolyi, R.M. Stulz // Journal of Financial Economics. – 1992. – Vol. 32, № 2. – P. 137–167.
Cohn R.A. Imperfections in International Financial Markets: Implications for Risk Premia and the Cost of Capital to Firms / R.A. Cohn, J.J. Pringle // The Journal of Finance. – 1973. – Vol. 28, № 1. – P. 59–66.
Colacito R. International Asset Pricing with Recursive Preferences / R. Colacito, M. M. Croce // The Journal of Finance. – 2013. – Vol. 68, № 6. – P. 2651–2686.
Dellas H. Exchange Rate Regimes and Asset Prices / H. Dellas, G. Tavlas // Journal of International Money and Finance. – 2013. – Vol. 38. – № 3. – P. 85–94.
Diermeier J., Solnik B. Global Pricing of Equity / J. Diermeier, B. Solnik // Financial Analysts Journal. – 2001. – Vol. 57, № 4. – P. 37–47.
Dumas B. A Test of the International CAPM Using Business Cycles Indicators as Instrumental Variables. Working Paper / B. Dumas ; National Bureau of Economic research. NBER Working Paper Series; No. 4657. – Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, 1994. – 43 p.
Enders A. International Financial Market Integration, Asset Compositions, and the Falling Exchange Rate Pass-Through / A. Enders, Z. Enders, M. Hoffmann // Journal of International Economics. – 2018. – Vol. 110. – P. 151–175.
Eun C.S. Model of International Asset Pricing with a Constraint on the Foreign Equity Ownership / C.S. Eun, S.A. Janakiramanan // The Journal of Finance. – 1986. – Vol. 41, № 4. – P. 897–914.
Eun C.S. International Diversification of Investment Portfolios: U.S. and Japanese Perspectives / C.S. Eun, B.G. Resnick // Management Science. – 1994. – Vol. 40, № 1. – P. 140–161.
Fama E.F. A Five-Factor Asset Pricing Model / E.F. Fama, K.R. French // Journal of Financial Economics. – 2015. – Vol. 116, № 1. – P. 1–22.
Fama E.F. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds / E.F. Fama, K.R. French // Journal of Financial Economics. – 1993. – Vol. 33, № 1. – P. 3–56.
Harvey C.R. What Determines Expected International Asset Returns? / C.R. Harvey, B. Solnik, G. Zhou // Annals of Economics and Finance. – 2002. – Vol. 3, № 1. – P. 249–298.
Huynh T. Conditional Asset Pricing in International Equity Markets / T. Huynh // International Review of Economics & Finance. – 2017. – Vol. 49. – P. 168–189.
Lewis K., Liu E.X. Disaster Risk and Asset Returns: An International Perspective / K. Lewis, E.X. Liu // Journal of International Economics. – 2017. – Vol. 108. – Supplement 1. – P. S42–S58.
Lintner J.V. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets / J.V. Lintner // The Review of Economics and Statistics. – 1965. – Vol. 47, № 1. – P. 13–37.
Merton R.C. An Intertemporal Capital Asset Pricing Model / R.C. Merton // Econometrica. – 1973. – Vol. 41, № 5. – P. 867–887.
Mossin J. Equilibrium in a Capital Asset Market / J. Mossin // Econometrica. – 1966. – Vol. 34, № 4. – P. 768–783.
Pogue G.A. The Market Model Applied to European Common Stocks: Some Empirical Results / G.A. Pogue, B.H. Solnik // The Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 1974. – Vol. 9, № 6. – P. 917–944.
Rogach O.І. Exchange Rate Risks of International Portfolio Investments: Comparative Analysis of Ukrainian and other Frontier Markets / O.І. Rogach, P.V. Dziuba // Journal of Transition Studies Review. – 2017. – Vol. 24, № 1. – P. 31–35.
Roll R. Evidence on the "Growth-Optimal" Model / R. Roll // The Journal of Finance. – 1973. – Vol. 28, № 3. – P. 551–566.
Sharpe W.F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk / W.F. Sharpe // The Journal of Finance. – 1964. – Vol. 19, № 3. – P. 425-442.
Solnik B.H. An Equilibrium Model of the International Capital Market / B.H. Solnik // Journal of Economic Theory. – 1974. – Vol. 8, № 4. – P. 500–524.
Solnik B.H. An International Market Model of Security Price Behavior / B.H. Solnik // The Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 1974. – Vol. 9, № 4. – P. 537–554.
Solnik B.H. The International Pricing of Risk: An Empirical Investigation of the World Capital Market Structure / B.H. Solnik // The Journal of Finance. – 1974. – Vol. 29, № 2. – P. 365–378.
Stulz R.M. A Model of International Asset Pricing / R.M. Stulz // Journal of Financial Economics. – 1981. – Vol. 9, № 4. – P. 383–406.
Stulz R.M. On the Effects of Barriers to International Investment / R.M. Stulz // The Journal of Finance. – 1981. – Vol. 36, № 4. – P. 923-934.
Tobin J. Liquidity Preference as Behavior towards Risk / J. Tobin // Review of Economic Studies. – 1958. Vol. 25, № 2. – P. 65–86.
Yakubovskiy S. Comparative Analysis of the Return on Foreign Investments of the United States, Germany and Japan / S. Yakubovskiy and other // Journal Global Policy and Governance. – 2020. – Vol. 9, № 2. – P. 17–27.
